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html模版 新零售7隻概念股價值解析 永輝超市:渠道整合提速,關註共贏機會
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：李錦 日期：2017-07-11
事件描述
公司全資子公司重慶永輝於2017年6月1日至7月7日間增持中百集團約3405萬股,占中百總股本5%,增持完成後,永輝及子公司合計持有中百集團25%股份。未來12個月,公司可能繼續增持中百集團股份。
事件評論
股權綁定加固,渠道整合提速。在廉政影響和電商分流下,超市行業自2011年開始從高速擴張進入調整期,表現為,行業加快出清,變革效果突出的行業龍頭客流集聚,加速整合擴張、提升市場份額。永輝作為逆勢崛起的商超龍頭、具備對外整合輸出管理的突出優勢,公司先後入股中百集團、聯華超市(後出售聯華股權)等商超企業,與中百合作深入供應鏈、采購、門店管理等業務層面,今年4月,公司聯合中百在湖北設立合資公司,合作共享湖北省超市市場空間,全國擴張版圖得以填補完善。此次增持中百將進一步加固雙方股權綁定力度,為合作共贏開拓增量市場奠定堅實的利益基礎。
經營優勢突出,輸出卓有成效。永輝超市堅持生鮮優勢為核,不斷進行業態創新能力及管理效率提升,使其收入和利潤獲得遠優於同業的增長速度,其中,合夥人機制實現管理效率大幅提升尤為亮眼。我們測算2016年永輝和中百勞效分別為約70萬/人/年和48萬/人/年,人工費用率分別為7.61%和9.87%,表明中百內生經營能力有較大提升空間。永輝以生鮮經營和人員管理經驗輸出改造中百成效顯著:中百倉儲店引入永輝生鮮團隊和經營模式,2016年,改造門店生鮮類別銷售同口徑增長29.18%,毛利增長30.55%;托管的重慶10傢門店同店增長9.9%。
超市變革持續,關註共贏機會。我們認為,因跨區域復制擴張能力和經營品類相對標準,目前超市行業變革與整合出清程度或相對強於其他零售業態,建議關註兩類投資機會,一方面,質優龍頭有望憑借經營優勢進一步提升市場份額,另一方面,網點與供應鏈優勢突出的區域性龍頭仍具一定區域經營壁壘和管理改造空間,有望通過機制理順和效率提升獲業績彈性。我們重申對於永輝的推薦,對外整合提速再度印證行業地位,看好公司處門店數量與質量雙升期的成長空間,模式成熟加速復制、變革紅利釋放有望提升盈利能力,預計2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對應目前股價PE為37倍、28倍,給予 買入 評級。
風險提示:
1.經濟增速出現大幅度下滑;促消費政策方向發生偏移。
三江購物:關店較多致收入降幅擴大,凈利潤觸底回升
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明,張璐芳 日期：2017-04-05
營收下降6%,歸母凈利增長50.69%公司披露年報,2016年實現營收40.96億元,同比下降6%,歸母凈利1.01億元,同比增長50.69%,EPS為0.25元。其中,4Q16營收為9.28億元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分別為-2.24%、-6.16%、-6.42%);歸母凈利為0.24億元,同比增長617.39%(Q1-3同比增速分別為13.45%、-20.20%、110.74%)。受行業大環境影響,公司經營繼續承壓,報告期內關閉效益較差的門店27傢,新開業21傢,門店凈減少致收入降幅較上年同期(-1.95%)有所擴大。另一方面,歸母凈利同比增長幅度較大,扭轉連續3年大幅下降的局面,其中,報告期內確認新江廈股權處置投資收益1993萬元,收到政府補助2518萬元(同比增加995萬元),剔除該部分影響,扣非後歸母凈利0.74億元,同比增長37.62%,主要系供應鏈優化致毛利率提升。
生鮮收入正增長,線上銷售同比大幅提升分產品來看,食品(包括糧油、餅幹、飲料、煙酒和保健品等商品組)收入22.33億元(占比),同比下降7.17%,主要受消費結構調整和渠道多樣化影響;生鮮收入9億元(占比),同比增長4.30%,主要是公司持續生鮮購物環境的改造,在食品安全上執行100%檢測等措施贏得瞭顧客的認可;日用百貨收入7.08億元(占比),同比下降10.05%,主要受網絡銷售影響;針紡收入1.07億元(占比),同比下降19.27%。分地區來看,寧波地區收入32.89億元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地區收入6.60億元(占比),同比下降17.97%,降幅較大。線上銷售方面,2016年公司完成三江購物網的改造、入駐百度外賣與淘寶便利平臺,全年實現線上銷售收入6286萬元(占主業收入1.61%),同比增長223.5%。
供應鏈優化帶動毛利率提升2016年公司毛利率為21.34%,同比增加1.5個百分點,主要系公司不斷優化供應鏈,加大商品的源頭采購和自有品牌,降低商品采購成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07個百分點,2016年10月,公司啟動位於奉化方橋物流中心的 中央廚房項目 ,以自有資金投資,逐步增加自有品牌即食類餐點的品種;生鮮毛利率13.86%,同比增加2.32個百分點,主要系加大源頭采購所致;日用百貨毛利率23.13%,同比增加1.55個百分點;針紡毛利率32.45%,同比增加1.01個百分點。報告期內費用管控較為合理,期間費用率為18.23%,同比增加0.58個百分點。其中,銷售費用率16.25%,同比增加0.33個百分點;管理費用率2.55%,同比增加0.23個百分點,主要系折舊和攤銷增加所致;財務費用率-0.58%,同比持平。凈利率同比增加0.93個百分點至2.47%,盈利能力有所提升。
維持盈利預測,維持 買入 評級我們預計公司17-19年EPS分別為0.17/0.19/0.21元,維持 買入 評級風險提示:定增進程未達預期等
越秀金控:擁抱地方不良資產業務,完善金融控股平臺
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：王茜 日期：2017-05-02
事件:越秀金控於近日發佈公告,廣東省第二傢AMC公司廣州資產管理有限公司已於近日正式設立,註冊資本為30億元。公司作為第一大股東,持股比例為38%,粵民投、恒建控股、粵科金融分別持有22%、20%和20%的股權。
擁抱地方不良資產行業,完善金融控股佈局廣州資產管理公司未來將專註於廣東省內金融企業不良資產處置,截至2015年底省內不良貸款餘額1151.5億元,不良資產處置需求旺盛,潛在市場空間巨大。而廣州資產管理公司擁有 金融+產業 、 國資+民營 以及 廣東省+廣州市 的獨特股東優勢,在股東多元化的產業基礎以及較強的產業投資整合能力支持下,有望形成差異化競爭優勢。同時,通過設立不良資產處置平臺,將進一步拓展金控平臺的業務領域,強化不同金融子版塊間的協同效應,提高公司整體的競爭力及抵禦風險能力。
擬全資控股廣證,進一步打開其業務發展空間公司是以證券、租賃為核心的金融控股平臺。其中核心金融資產廣州證券是一傢紮根廣州的高成長綜合類券商,業務結構均衡。廣證2016年實現凈利潤9.65億元,YOY4.57%,大幅好於行業平均水平,主要源於其增資擴股及資本中介業務快速發展。假設收購廣證剩餘股權順利完成,將解決其資本金不足的問題,並能為其提供持續的融資渠道。
租賃以城市基礎設施領域為核心,積極優化政府平臺類業務投放策略,16年項目投放120億元,YOY32.2%,不良率僅為0.63%。
國內首個地方金控上市平臺,先發優勢明顯從短期國改和混改深化、中期居民投資和企業融資需求多元化,以及長期金融行業趨勢變化角度考慮,我們認為金控模式是值得關註。其中,短期國改進一步深化所打開的數十萬億計的資產空間將使金控平臺成為直接受益標的和核心市場參與者。而越秀金控作為國內首個地方金控上市平臺,資產整合領先同類金控平臺;背靠廣州市國資委,將獲得更多區域政策扶持;大股東越秀集團旗下金融資產豐富,未來外延式擴張仍將是公司發展的主要方式之一。隨著近期地方金控平臺整合進度加快,公司作為地方金控先行者,先發優勢明顯。
投資建議:預計越秀金控2017/18E營業收入分別為66、74億元,YOY15.23%/12.34%;凈利潤分別為11、13億元,YOY79%/20%;對應EPS分別為0.50、0.60元。采用分部估值法得出目標價17.76元,對應17E2.6XP/B,維持 買入 評級。
風險提示:重組審核風險、證券業務經營風險
百聯股份:阿裡牽手百聯集團,新零售+混改雙向助力未來發展!
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2017-02-22
百聯集團牽手阿裡,共譜新零售篇章。2月20日,百聯集團與阿裡巴巴集團宣佈達成戰略合作協議,雙方將基於大數據和互聯網技術,在①全業態融合創新、②新零售技術研發、③高效供應鏈整合、④會員系統互通、⑤支付金融互聯、⑥物流體系協同等六個領域展開全方位合作,是線上+線下、技術+實業、傳統+創新、過去+未來的真正融合,為消費者提供隨時隨地多場景的新消費體驗。據悉雙方本次合作暫不涉及股權層面,但不排除後續進一步推進的可能。公司作為集團旗下商業上市平臺直接受益。
線下全業態資源優勢突出,集團同阿裡強強聯合,新零售+國企改革形成雙向催化。1.多業態發展,深挖線下價值。公司為上海商業龍頭, 百貨+購物中心+奧特萊斯 全業態經營把控線下流量入口,核心地帶自有物業資產重估價值可觀。門店密佈上海灘成熟商圈,實現瞭對高購買力人群的全覆蓋,低成本渠道資源是百聯不可多得的線下戰略優勢。2.百聯全面嫁接阿裡線上資源,轉型新零售步伐加快。2016年5月正式上線 i百聯 全渠道平臺並落實多傢門店數字化改造。百聯對於全渠道的積極探索與阿裡新零售佈局不謀而合,雙方戰略合作將加快新零售的破局探索。未來或實現:全業態融合創新,全面提升消費體驗;新零售技術研發,重構 人、物、貨 高效供應鏈整合,實現商品精選優選;會員體系互通,提升線上線下服務能力;支付金融互聯,形成消費數據閉環;物流體系協同,打造線上線下高效通道。公司作為集團旗下商業平臺直接受益未來深度合作。
3.背靠上海國資委,混改東風助轉型升級。公司實際控制人是上海國資委,其間接持股51.16%。2017年上海國資國企會議中明確,今年擬完成2-3傢集團整體上市或核心資產上市,阿裡的介入或將促進百聯集團改革推進,公司作為集團資本運作平臺,承擔轉型重擔,具備先發優勢。
給予買入評級。百聯集團是滬國資委旗下優質競爭性資產,與阿裡聯姻,意在引領新零售變革之路,打造共贏局面。百聯股份為集團資本運作平臺,承擔集團轉型、改革重擔,率先受益新零售+國企改革雙重催化。打造 傳統百貨+購物中心+奧特萊斯 全業態百貨經營模式,結合新零售逐步融合體驗消費理念,價值將逐步體現和提升。通過子公司聯華超市引入易果生鮮,其一線上、線下優勢互補或將提高聯華盈利能力,進而改善公司業績;其二在改革方面或將取得新突破。目前百聯主力門店已調整到位後續將逐步釋放業績。預計公司2016-18年EPS分別為0.6元、0.65元、0.73元,對應PE分別為30倍、27倍、25倍,給予買入評級。
風險提示:合作尚需進一步落地,國企改革不達預期
中百集團:永輝再度舉牌,強強聯合深耕湖北市場
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：洪濤,葉群 日期：2017-07-10
核心觀點:
永輝超市增持3405萬股(占總股本5%),累計持股比例達25%。
公司公告永輝超市在6月1日至7月7日增持中百集團3405萬股(占總股本5%),交易均價約8.4元/股(耗資約2.86億),累計持股比例增至25%,接近國資32%的持股。我們認為,自2014年永輝舉牌中百以來,雙方歷經磨合,在經營層面展開瞭良好合作,包括中百引入永輝生鮮團隊的經營模式、成立合資公司開拓湖北高端市場等。永輝此番再度增持表明其看好湖北的市場潛力及中百的區域龍頭優勢,意在增強對中百的經營話語權,加深合作和優勢互補,共同深耕湖北市場。
經營拐點顯現,強強聯合步入新階段,有望迎來深刻變革和經營效率大幅改善。
據一季報披露,截至2017Q1,公司經營門店合計1033傢,其中倉儲182傢,中百便民超市822傢,百貨11傢,電器專賣店18傢。根據公司6月9日公告,2017年計劃新增網點目標200傢,其中大賣場10傢,便民公司發展新店190傢。
2016年3月,永輝官網發佈消息,派出23人的生鮮管理團隊入駐中百。2016年協助中百集中在門店陳列、供應鏈聯合采購及激勵制方面完成瞭100傢門店的生鮮改造。改造後的門店生鮮品類增長強勁,生鮮面積占比提升至30%-35%,生鮮損耗率和同店銷售增速均有不同程度改善。2017年4月,雙方進一步加深合作,中百與永輝成立合資公司(參股45%),共同開拓湖北高端超市市場和加深供應鏈合作(采購、物流、中央大廚房等共享),預計年內將開出首店,此番合作有利於中百近距離學習永輝的運營管理能力,加快在自身門店體系的改造和復制,提升經營效率。
我們認為,經歷2016年的集中關店,公司門店調整在上半年已經接近尾聲,經營拐點顯現,戰略發展便利店、社區生鮮等紅利業態成長空間大,與永輝、羅森等合作加深將從經營理念、機制、管理等多方面為公司帶來一場深刻地變革,經營效率有望大幅改善。預計17-19年EPS分別為0.17、0.14和0.16元,對應PE分別為54.3倍、65.8倍和58倍,給予 謹慎增持 評級。
風險提示:區域競爭加劇,合作效果和開店速度低於預期,經營效率提升緩慢。
蘇寧雲商:行業及公司雙拐點,渠道價值迎趨勢重估
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：李錦 日期：2017-05-17
行業拐點:需求趨穩渠道格局松動,線下價值回歸。
地產後周期效應、重置更新、技術升級下的產品迭代以及階段性促消費政策,形成對傢電行業需求企穩的重要支撐。站在當前時點,2016年地產銷售回暖將刺激新裝房相關傢電產品需求;2009-2011年間政策刺激下傢電購置高峰後的更新需求釋放;傢電產品更新加速及農村市場新增需求等多重因素刺激,終端消費有望企穩回升。同時隨著線上渠道滲透率已逐漸達到高點,高端產品占比提升、小傢電更新迭代速度加快,線下門店體驗及展示功能逐漸凸顯;而在過去幾年受需求疲弱和電商沖擊且管理能力相對偏弱的地方連鎖企業、夫妻老婆店等逐漸退出,線下傢電龍頭連鎖企業有望迎集中度提升。
公司拐點:業態變革走出可行模式,釋放增長潛力。
2011-2014年在消費需求轉弱、線上消費興起等因素影響下,蘇寧同店中樞下移整體增速放緩,由此啟動變革:1)線上業務與阿裡合作,蘇寧易購入駐天貓平臺,享有客流資源;2)線下一二級市場逐步進行門店關閉和調整,加大體驗性較強雲店的改造和新開;3)借助線上平臺以較小體量的易購服務站佈局縣鎮市場,取得初期成效。目前公司線上業務增速遠高於行業平均、蘇寧雲店同店增速表現優異、易購服務站以更高效率打開低線城市市場,釋放增長潛力,2016Q4-2017Q1公司整體經營性利潤實現連續兩個季度轉正。
價值重估:同店改善以及業績提升,帶來估值重塑。
回顧百思買歷程,我們發現企業收入增速決定PS 中樞水平,而凈利率水平在收入增速穩定階段與PS 波動高度相關。蘇寧雲商目前市值處於歷史中位水平,若剔除物流、金融及線上業務估值,公司實體零售業務的估值位於相較於歷史較低水平,而當前時點隨著改革深入,公司在迎來同店及業績持續改善,我們認為在公司收入與業績齊升趨勢下,線下業務有望迎來重估。
投資建議:雙重拐點+估值底部,迎最佳佈局時點。
我們認為當前時點,傢電行業享地產後周期及消費升級紅利;線上沖擊逐步減弱,線下體驗需求提升;渠道下沉突破重圍,雲店以及易購服務站打開各級市場,公司有望迎來線下同店轉暖及業績底部反轉。在行業及公司雙重拐點下,公司整體估值有望得到提升。我們預計2017-2018年EPS 為0.05、0.11元/股,同時考慮第一期員工持股價為8.63元/股,阿裡及第二期員工持股入股價為15.17元/股,給予現價較高安全邊際,給予公司 增持 評級。
天虹股份:業績超預期,毛利率顯著上升
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2017-05-02
公司公佈2017年一季報,歸母凈利潤同比增長21.33%4月28日晚,公司公佈2017年1季報,1Q2017實現營業收入47.51億元,同比增長瞭2.08%,增幅小於4Q2016增長的4.58%。實現歸母凈利潤2.23億元,折合成全面攤薄EPS為0.28元,同比增長瞭21.33%,而4Q2016歸母凈利潤減少瞭83.58%。實現扣非歸母凈利潤2.06億元,同比增長瞭16.99%。業績超預期。公司預計2017年1-6月歸母凈利潤為2.85至4.28億元,同比增長0%至50%。
綜合毛利率上升1.48個百分點,期間費用率上升0.54個百分點截至2017年3月底,公司已進駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8省/市的21個城市。公司經營綜合百貨67傢(含4傢君尚門店及2傢天虹特許經營門店),營業面積約200萬平方米;經營購物中心4傢,營業面積約32萬平方米;經營便利店160傢。
1Q2017公司綜合毛利率為25.28%,較上年同期上升瞭1.48個百分點。1Q2017公司期間費用率為18.79%,較上年同期上升瞭0.54個百分點,其中,銷售/管理/財務費用率分別為17.51%/1.64%/-0.35%,較上年同期分別變化瞭0.86/-0.04/-0.28個百分點。財務費用率的下降主要原因是公司合理安排存款結構,利息收入增加。
公司積極開展互聯網營銷,大力發展便利店,受益於國企改革預期我們看好該公司在2017年的表現,主要原因有:1)公司率先啟動互聯網營銷,轉型全渠道零售商。天虹商場從2010年就開始佈局電商業務,在零售行業內率先發展互聯網銷售渠道,2013年9月上線天虹微信公眾號,2014年9月微信支付接口正式對外開放,天虹成為首批接入微信支付的九傢公司之一。2015年10月又推出 虹領巾 APP,公司現在依托網上天虹、天虹微信、天虹微店、虹領巾APP,已經實現線上線下融合的全渠道銷售。2)大力發展便利店。2014年7月,天虹商場在深圳市南山區開設首傢便利店,品牌為 微喔 。在2014年底,天虹商場又收購深圳市萬店通商貿有限公司100%股權,擁有第二個便利店品牌 萬店通 ,獲得瞭萬店通多年便利店運營經驗。公司計劃2015-2017年在全國開設500傢便利店,截至2017年3月底,已經擁有便利店160傢。3)受益於國企改革預期。公司第一大股東是中國航空技術深圳有限公司,隸屬於中航工業集團,持股比例為43.4%。
調升盈利預測,維持6個月目標價20元,維持買入評級我們調升對公司2017-2019年全面攤薄EPS的預測,分別為0.76/0.83/0.89元(之前為0.74/0.79/0.87元)。公司近年來業態變革和創新都值得肯定,我們看好公司的價值,維持6個月目標價20元,對應2017年26X市盈率,維持買入評級。
風險提示居民消費需求的增速未達預期,公司業態擴張未達預期。
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商品訊息功能:
- 品號：4852633
- 本商品含基本安裝.全機三年保固
- HDMI端子：3組
- USB 2.0：2組
商品訊息描述:
【HERAN禾聯】 58型FULLHD LED液晶顯示器+視訊盒(HC-58DA5)
【注意事項】
◎本商品含商品安裝服務(拆箱、定位、舊機回收)，離島、外島及偏遠地區、山區除外。
◎本產品一經拆封使用，若非產品本身故障瑕疵因素，將會影響退貨權限，也無法退回已回收之舊機。
◎本商品保固以原廠公佈為主。
◎液晶面板亮、暗點三點內不屬本產品保固範圍，敬請見諒。
◎本產品文案為原廠所提供，若有變動，以實際商品為主。原廠保留變更之權利，若有變更，恕不另行通知！
◎依照消費者保護法規定，購買均享有商品到貨七天的鑑賞考慮期，商品如需退回必須是保持全新且包裝完整
( 商品、所屬附件、包裝紙盒 袋 無破壞、廠商紙箱及所有附隨文件或資料之完整性 ) ，否則將會影響退貨權限，也無法退回已回收之舊機。
( 商品、所屬附件、包裝紙盒 袋 無破壞、廠商紙箱及所有附隨文件或資料之完整性 ) ，否則將會影響退貨權限，也無法退回已回收之舊機。
◎如有贈送贈品，於收到主商品七日後寄出。如贈品贈送完畢，店家有保留變更之權利，若有變更，恕不另行通知！
商品訊息簡述:
| 品牌名稱 | |
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| 尺寸 |
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| 解析度 |
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| 面板規格 |
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| 價格區間 |
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| 輸出入端子 |
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| 附加功能 |
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■品牌：HERAN禾聯
■型號：HC-58DA5
■面板尺吋：58型
■顯示比例：16:9
■解析度：1920 x 1080
■可視角度：水平178 垂直178
■支援解析格式：VGA / SVGA / XGA / SXGA / WUXGA
■需搭配視訊盒
■有線電視端子：1組
■數位電視端子：1組
■HDMI端子：3組
■USB 2.0：2組
■VGA輸入端子：1組
■AV輸入端子：1組
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類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：李錦 日期：2017-07-11
事件描述
公司全資子公司重慶永輝於2017年6月1日至7月7日間增持中百集團約3405萬股,占中百總股本5%,增持完成後,永輝及子公司合計持有中百集團25%股份。未來12個月,公司可能繼續增持中百集團股份。
事件評論
股權綁定加固,渠道整合提速。在廉政影響和電商分流下,超市行業自2011年開始從高速擴張進入調整期,表現為,行業加快出清,變革效果突出的行業龍頭客流集聚,加速整合擴張、提升市場份額。永輝作為逆勢崛起的商超龍頭、具備對外整合輸出管理的突出優勢,公司先後入股中百集團、聯華超市(後出售聯華股權)等商超企業,與中百合作深入供應鏈、采購、門店管理等業務層面,今年4月,公司聯合中百在湖北設立合資公司,合作共享湖北省超市市場空間,全國擴張版圖得以填補完善。此次增持中百將進一步加固雙方股權綁定力度,為合作共贏開拓增量市場奠定堅實的利益基礎。
經營優勢突出,輸出卓有成效。永輝超市堅持生鮮優勢為核,不斷進行業態創新能力及管理效率提升,使其收入和利潤獲得遠優於同業的增長速度,其中,合夥人機制實現管理效率大幅提升尤為亮眼。我們測算2016年永輝和中百勞效分別為約70萬/人/年和48萬/人/年,人工費用率分別為7.61%和9.87%,表明中百內生經營能力有較大提升空間。永輝以生鮮經營和人員管理經驗輸出改造中百成效顯著:中百倉儲店引入永輝生鮮團隊和經營模式,2016年,改造門店生鮮類別銷售同口徑增長29.18%,毛利增長30.55%;托管的重慶10傢門店同店增長9.9%。
超市變革持續,關註共贏機會。我們認為,因跨區域復制擴張能力和經營品類相對標準,目前超市行業變革與整合出清程度或相對強於其他零售業態,建議關註兩類投資機會,一方面,質優龍頭有望憑借經營優勢進一步提升市場份額,另一方面,網點與供應鏈優勢突出的區域性龍頭仍具一定區域經營壁壘和管理改造空間,有望通過機制理順和效率提升獲業績彈性。我們重申對於永輝的推薦,對外整合提速再度印證行業地位,看好公司處門店數量與質量雙升期的成長空間,模式成熟加速復制、變革紅利釋放有望提升盈利能力,預計2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對應目前股價PE為37倍、28倍,給予 買入 評級。
風險提示:
1.經濟增速出現大幅度下滑;促消費政策方向發生偏移。
三江購物:關店較多致收入降幅擴大,凈利潤觸底回升
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明,張璐芳 日期：2017-04-05
營收下降6%,歸母凈利增長50.69%公司披露年報,2016年實現營收40.96億元,同比下降6%,歸母凈利1.01億元,同比增長50.69%,EPS為0.25元。其中,4Q16營收為9.28億元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分別為-2.24%、-6.16%、-6.42%);歸母凈利為0.24億元,同比增長617.39%(Q1-3同比增速分別為13.45%、-20.20%、110.74%)。受行業大環境影響,公司經營繼續承壓,報告期內關閉效益較差的門店27傢,新開業21傢,門店凈減少致收入降幅較上年同期(-1.95%)有所擴大。另一方面,歸母凈利同比增長幅度較大,扭轉連續3年大幅下降的局面,其中,報告期內確認新江廈股權處置投資收益1993萬元,收到政府補助2518萬元(同比增加995萬元),剔除該部分影響,扣非後歸母凈利0.74億元,同比增長37.62%,主要系供應鏈優化致毛利率提升。
生鮮收入正增長,線上銷售同比大幅提升分產品來看,食品(包括糧油、餅幹、飲料、煙酒和保健品等商品組)收入22.33億元(占比),同比下降7.17%,主要受消費結構調整和渠道多樣化影響;生鮮收入9億元(占比),同比增長4.30%,主要是公司持續生鮮購物環境的改造,在食品安全上執行100%檢測等措施贏得瞭顧客的認可;日用百貨收入7.08億元(占比),同比下降10.05%,主要受網絡銷售影響;針紡收入1.07億元(占比),同比下降19.27%。分地區來看,寧波地區收入32.89億元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地區收入6.60億元(占比),同比下降17.97%,降幅較大。線上銷售方面,2016年公司完成三江購物網的改造、入駐百度外賣與淘寶便利平臺,全年實現線上銷售收入6286萬元(占主業收入1.61%),同比增長223.5%。
供應鏈優化帶動毛利率提升2016年公司毛利率為21.34%,同比增加1.5個百分點,主要系公司不斷優化供應鏈,加大商品的源頭采購和自有品牌,降低商品采購成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07個百分點,2016年10月,公司啟動位於奉化方橋物流中心的 中央廚房項目 ,以自有資金投資,逐步增加自有品牌即食類餐點的品種;生鮮毛利率13.86%,同比增加2.32個百分點,主要系加大源頭采購所致;日用百貨毛利率23.13%,同比增加1.55個百分點;針紡毛利率32.45%,同比增加1.01個百分點。報告期內費用管控較為合理,期間費用率為18.23%,同比增加0.58個百分點。其中,銷售費用率16.25%,同比增加0.33個百分點;管理費用率2.55%,同比增加0.23個百分點,主要系折舊和攤銷增加所致;財務費用率-0.58%,同比持平。凈利率同比增加0.93個百分點至2.47%,盈利能力有所提升。
維持盈利預測,維持 買入 評級我們預計公司17-19年EPS分別為0.17/0.19/0.21元,維持 買入 評級風險提示:定增進程未達預期等
越秀金控:擁抱地方不良資產業務,完善金融控股平臺
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：王茜 日期：2017-05-02
事件:越秀金控於近日發佈公告,廣東省第二傢AMC公司廣州資產管理有限公司已於近日正式設立,註冊資本為30億元。公司作為第一大股東,持股比例為38%,粵民投、恒建控股、粵科金融分別持有22%、20%和20%的股權。
擁抱地方不良資產行業,完善金融控股佈局廣州資產管理公司未來將專註於廣東省內金融企業不良資產處置,截至2015年底省內不良貸款餘額1151.5億元,不良資產處置需求旺盛,潛在市場空間巨大。而廣州資產管理公司擁有 金融+產業 、 國資+民營 以及 廣東省+廣州市 的獨特股東優勢,在股東多元化的產業基礎以及較強的產業投資整合能力支持下,有望形成差異化競爭優勢。同時,通過設立不良資產處置平臺,將進一步拓展金控平臺的業務領域,強化不同金融子版塊間的協同效應,提高公司整體的競爭力及抵禦風險能力。
擬全資控股廣證,進一步打開其業務發展空間公司是以證券、租賃為核心的金融控股平臺。其中核心金融資產廣州證券是一傢紮根廣州的高成長綜合類券商,業務結構均衡。廣證2016年實現凈利潤9.65億元,YOY4.57%,大幅好於行業平均水平,主要源於其增資擴股及資本中介業務快速發展。假設收購廣證剩餘股權順利完成,將解決其資本金不足的問題,並能為其提供持續的融資渠道。
租賃以城市基礎設施領域為核心,積極優化政府平臺類業務投放策略,16年項目投放120億元,YOY32.2%,不良率僅為0.63%。
國內首個地方金控上市平臺,先發優勢明顯從短期國改和混改深化、中期居民投資和企業融資需求多元化,以及長期金融行業趨勢變化角度考慮,我們認為金控模式是值得關註。其中,短期國改進一步深化所打開的數十萬億計的資產空間將使金控平臺成為直接受益標的和核心市場參與者。而越秀金控作為國內首個地方金控上市平臺,資產整合領先同類金控平臺;背靠廣州市國資委,將獲得更多區域政策扶持;大股東越秀集團旗下金融資產豐富,未來外延式擴張仍將是公司發展的主要方式之一。隨著近期地方金控平臺整合進度加快,公司作為地方金控先行者,先發優勢明顯。
投資建議:預計越秀金控2017/18E營業收入分別為66、74億元,YOY15.23%/12.34%;凈利潤分別為11、13億元,YOY79%/20%;對應EPS分別為0.50、0.60元。采用分部估值法得出目標價17.76元,對應17E2.6XP/B,維持 買入 評級。
風險提示:重組審核風險、證券業務經營風險
百聯股份:阿裡牽手百聯集團,新零售+混改雙向助力未來發展!
類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2017-02-22
百聯集團牽手阿裡,共譜新零售篇章。2月20日,百聯集團與阿裡巴巴集團宣佈達成戰略合作協議,雙方將基於大數據和互聯網技術,在①全業態融合創新、②新零售技術研發、③高效供應鏈整合、④會員系統互通、⑤支付金融互聯、⑥物流體系協同等六個領域展開全方位合作,是線上+線下、技術+實業、傳統+創新、過去+未來的真正融合,為消費者提供隨時隨地多場景的新消費體驗。據悉雙方本次合作暫不涉及股權層面,但不排除後續進一步推進的可能。公司作為集團旗下商業上市平臺直接受益。
線下全業態資源優勢突出,集團同阿裡強強聯合,新零售+國企改革形成雙向催化。1.多業態發展,深挖線下價值。公司為上海商業龍頭, 百貨+購物中心+奧特萊斯 全業態經營把控線下流量入口,核心地帶自有物業資產重估價值可觀。門店密佈上海灘成熟商圈,實現瞭對高購買力人群的全覆蓋,低成本渠道資源是百聯不可多得的線下戰略優勢。2.百聯全面嫁接阿裡線上資源,轉型新零售步伐加快。2016年5月正式上線 i百聯 全渠道平臺並落實多傢門店數字化改造。百聯對於全渠道的積極探索與阿裡新零售佈局不謀而合,雙方戰略合作將加快新零售的破局探索。未來或實現:全業態融合創新,全面提升消費體驗;新零售技術研發,重構 人、物、貨 高效供應鏈整合,實現商品精選優選;會員體系互通,提升線上線下服務能力;支付金融互聯,形成消費數據閉環;物流體系協同,打造線上線下高效通道。公司作為集團旗下商業平臺直接受益未來深度合作。
3.背靠上海國資委,混改東風助轉型升級。公司實際控制人是上海國資委,其間接持股51.16%。2017年上海國資國企會議中明確,今年擬完成2-3傢集團整體上市或核心資產上市,阿裡的介入或將促進百聯集團改革推進,公司作為集團資本運作平臺,承擔轉型重擔,具備先發優勢。
給予買入評級。百聯集團是滬國資委旗下優質競爭性資產,與阿裡聯姻,意在引領新零售變革之路,打造共贏局面。百聯股份為集團資本運作平臺,承擔集團轉型、改革重擔,率先受益新零售+國企改革雙重催化。打造 傳統百貨+購物中心+奧特萊斯 全業態百貨經營模式,結合新零售逐步融合體驗消費理念,價值將逐步體現和提升。通過子公司聯華超市引入易果生鮮,其一線上、線下優勢互補或將提高聯華盈利能力,進而改善公司業績;其二在改革方面或將取得新突破。目前百聯主力門店已調整到位後續將逐步釋放業績。預計公司2016-18年EPS分別為0.6元、0.65元、0.73元,對應PE分別為30倍、27倍、25倍,給予買入評級。
風險提示:合作尚需進一步落地,國企改革不達預期
中百集團:永輝再度舉牌,強強聯合深耕湖北市場
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：洪濤,葉群 日期：2017-07-10
核心觀點:
永輝超市增持3405萬股(占總股本5%),累計持股比例達25%。
公司公告永輝超市在6月1日至7月7日增持中百集團3405萬股(占總股本5%),交易均價約8.4元/股(耗資約2.86億),累計持股比例增至25%,接近國資32%的持股。我們認為,自2014年永輝舉牌中百以來,雙方歷經磨合,在經營層面展開瞭良好合作,包括中百引入永輝生鮮團隊的經營模式、成立合資公司開拓湖北高端市場等。永輝此番再度增持表明其看好湖北的市場潛力及中百的區域龍頭優勢,意在增強對中百的經營話語權,加深合作和優勢互補,共同深耕湖北市場。
經營拐點顯現,強強聯合步入新階段,有望迎來深刻變革和經營效率大幅改善。
據一季報披露,截至2017Q1,公司經營門店合計1033傢,其中倉儲182傢,中百便民超市822傢,百貨11傢,電器專賣店18傢。根據公司6月9日公告,2017年計劃新增網點目標200傢,其中大賣場10傢,便民公司發展新店190傢。
2016年3月,永輝官網發佈消息,派出23人的生鮮管理團隊入駐中百。2016年協助中百集中在門店陳列、供應鏈聯合采購及激勵制方面完成瞭100傢門店的生鮮改造。改造後的門店生鮮品類增長強勁,生鮮面積占比提升至30%-35%,生鮮損耗率和同店銷售增速均有不同程度改善。2017年4月,雙方進一步加深合作,中百與永輝成立合資公司(參股45%),共同開拓湖北高端超市市場和加深供應鏈合作(采購、物流、中央大廚房等共享),預計年內將開出首店,此番合作有利於中百近距離學習永輝的運營管理能力,加快在自身門店體系的改造和復制,提升經營效率。
我們認為,經歷2016年的集中關店,公司門店調整在上半年已經接近尾聲,經營拐點顯現,戰略發展便利店、社區生鮮等紅利業態成長空間大,與永輝、羅森等合作加深將從經營理念、機制、管理等多方面為公司帶來一場深刻地變革,經營效率有望大幅改善。預計17-19年EPS分別為0.17、0.14和0.16元,對應PE分別為54.3倍、65.8倍和58倍,給予 謹慎增持 評級。
風險提示:區域競爭加劇,合作效果和開店速度低於預期,經營效率提升緩慢。
蘇寧雲商:行業及公司雙拐點,渠道價值迎趨勢重估
類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：李錦 日期：2017-05-17
行業拐點:需求趨穩渠道格局松動,線下價值回歸。
地產後周期效應、重置更新、技術升級下的產品迭代以及階段性促消費政策,形成對傢電行業需求企穩的重要支撐。站在當前時點,2016年地產銷售回暖將刺激新裝房相關傢電產品需求;2009-2011年間政策刺激下傢電購置高峰後的更新需求釋放;傢電產品更新加速及農村市場新增需求等多重因素刺激,終端消費有望企穩回升。同時隨著線上渠道滲透率已逐漸達到高點,高端產品占比提升、小傢電更新迭代速度加快,線下門店體驗及展示功能逐漸凸顯;而在過去幾年受需求疲弱和電商沖擊且管理能力相對偏弱的地方連鎖企業、夫妻老婆店等逐漸退出,線下傢電龍頭連鎖企業有望迎集中度提升。
公司拐點:業態變革走出可行模式,釋放增長潛力。
2011-2014年在消費需求轉弱、線上消費興起等因素影響下,蘇寧同店中樞下移整體增速放緩,由此啟動變革:1)線上業務與阿裡合作,蘇寧易購入駐天貓平臺,享有客流資源;2)線下一二級市場逐步進行門店關閉和調整,加大體驗性較強雲店的改造和新開;3)借助線上平臺以較小體量的易購服務站佈局縣鎮市場,取得初期成效。目前公司線上業務增速遠高於行業平均、蘇寧雲店同店增速表現優異、易購服務站以更高效率打開低線城市市場,釋放增長潛力,2016Q4-2017Q1公司整體經營性利潤實現連續兩個季度轉正。
價值重估:同店改善以及業績提升,帶來估值重塑。
回顧百思買歷程,我們發現企業收入增速決定PS 中樞水平,而凈利率水平在收入增速穩定階段與PS 波動高度相關。蘇寧雲商目前市值處於歷史中位水平,若剔除物流、金融及線上業務估值,公司實體零售業務的估值位於相較於歷史較低水平,而當前時點隨著改革深入,公司在迎來同店及業績持續改善,我們認為在公司收入與業績齊升趨勢下,線下業務有望迎來重估。
投資建議:雙重拐點+估值底部,迎最佳佈局時點。
我們認為當前時點,傢電行業享地產後周期及消費升級紅利;線上沖擊逐步減弱,線下體驗需求提升;渠道下沉突破重圍,雲店以及易購服務站打開各級市場,公司有望迎來線下同店轉暖及業績底部反轉。在行業及公司雙重拐點下,公司整體估值有望得到提升。我們預計2017-2018年EPS 為0.05、0.11元/股,同時考慮第一期員工持股價為8.63元/股,阿裡及第二期員工持股入股價為15.17元/股,給予現價較高安全邊際,給予公司 增持 評級。
天虹股份:業績超預期,毛利率顯著上升
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2017-05-02
公司公佈2017年一季報,歸母凈利潤同比增長21.33%4月28日晚,公司公佈2017年1季報,1Q2017實現營業收入47.51億元,同比增長瞭2.08%,增幅小於4Q2016增長的4.58%。實現歸母凈利潤2.23億元,折合成全面攤薄EPS為0.28元,同比增長瞭21.33%,而4Q2016歸母凈利潤減少瞭83.58%。實現扣非歸母凈利潤2.06億元,同比增長瞭16.99%。業績超預期。公司預計2017年1-6月歸母凈利潤為2.85至4.28億元,同比增長0%至50%。
綜合毛利率上升1.48個百分點,期間費用率上升0.54個百分點截至2017年3月底,公司已進駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8省/市的21個城市。公司經營綜合百貨67傢(含4傢君尚門店及2傢天虹特許經營門店),營業面積約200萬平方米;經營購物中心4傢,營業面積約32萬平方米;經營便利店160傢。
1Q2017公司綜合毛利率為25.28%,較上年同期上升瞭1.48個百分點。1Q2017公司期間費用率為18.79%,較上年同期上升瞭0.54個百分點,其中,銷售/管理/財務費用率分別為17.51%/1.64%/-0.35%,較上年同期分別變化瞭0.86/-0.04/-0.28個百分點。財務費用率的下降主要原因是公司合理安排存款結構,利息收入增加。
公司積極開展互聯網營銷,大力發展便利店,受益於國企改革預期我們看好該公司在2017年的表現,主要原因有:1)公司率先啟動互聯網營銷,轉型全渠道零售商。天虹商場從2010年就開始佈局電商業務,在零售行業內率先發展互聯網銷售渠道,2013年9月上線天虹微信公眾號,2014年9月微信支付接口正式對外開放,天虹成為首批接入微信支付的九傢公司之一。2015年10月又推出 虹領巾 APP,公司現在依托網上天虹、天虹微信、天虹微店、虹領巾APP,已經實現線上線下融合的全渠道銷售。2)大力發展便利店。2014年7月,天虹商場在深圳市南山區開設首傢便利店,品牌為 微喔 。在2014年底,天虹商場又收購深圳市萬店通商貿有限公司100%股權,擁有第二個便利店品牌 萬店通 ,獲得瞭萬店通多年便利店運營經驗。公司計劃2015-2017年在全國開設500傢便利店,截至2017年3月底,已經擁有便利店160傢。3)受益於國企改革預期。公司第一大股東是中國航空技術深圳有限公司,隸屬於中航工業集團,持股比例為43.4%。
調升盈利預測,維持6個月目標價20元,維持買入評級我們調升對公司2017-2019年全面攤薄EPS的預測,分別為0.76/0.83/0.89元(之前為0.74/0.79/0.87元)。公司近年來業態變革和創新都值得肯定,我們看好公司的價值,維持6個月目標價20元,對應2017年26X市盈率,維持買入評級。
風險提示居民消費需求的增速未達預期,公司業態擴張未達預期。
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